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新华社2026年06月26日 11时58分01秒电
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概览
本周贵金属行情大幅超跌 ，白银跌幅显著远超黄金，金银接连失守关键整数关口 。
本轮行情呈现明显宏观逻辑背离，油价大幅回落 、长端美债收益率边际下行 ，但金银跌势持续加剧 ，核心压力并非基本面恶化，而是加息预期抢跑 、美元走强、流动性收缩及交易结构失衡共振所致。
6月FOMC会议点阵图转鹰引发市场过度解读 ，叠加美元指数受非美货币走弱提振走强 ，对贵金属形成短期估值压制。国内多家银行集中上调贵金属合约保证金 、收缩交易通道，触发系统性去杠杆与仓位踩踏 ，是本轮行情深度超跌的核心放大因素 ，叠加境外ETF持续资金流出 、关键支撑位破位引发程序化止损负反馈，进一步放大波动 。整体来看 ，本轮下跌为交易性流动性出清 ，美国高债务、央行购金 、去美元化等中长期支撑逻辑未被证伪 。
风险提示：通胀数据超预期风险 、美伊谈判破裂、全球经济衰退 、国内政策收紧风险 、技术破位风险等。
一、市场表现：超跌
本周贵金属板块跌势加速，白银下跌幅度明显高于黄金 ，反映本轮行情并非单纯的避险情绪回吐 ，核心驱动源于高波动 、高杠杆 、强工业属性品种的流动性折价效应 。
伦敦金接连跌破4100美元/盎司、4000美元/盎司两大关键整数关口，伦敦银失守60美元/盎司一线，走势显著弱于黄金 。同期大宗商品端 ，原油价格快速回落至70美元/桶附近；宏观利率与汇率端 ，十年期美债收益率维持高位、未出现持续性上行，美元指数则强势突破100关口。
油价持续下行 、10年期美债收益率在6月24日回落至4.41% ，边际利率压力有所缓释 ，但金银跌势反而进一步加剧，已呈现明显的宏观逻辑背离特征 。由此可见 ，本轮贵金属下行的核心压力 ，并非完全来自当期基本面变化，更多由市场对短期货币政策路径的提前定价 、市场资金面挤兑及脆弱的持仓结构主导 。
拉长周期来看 ，贵金属前期已处于高位回撤通道。黄金自年内5600美元/盎司附近高点持续回调 ，白银回撤幅度更为剧烈，截至6月24日 ，白银价格较高点回落幅度已超50% 。本轮利空冲击并非发生在低拥挤、低估值 、低杠杆的良性市场环境中 ，而是在前期多头盈利盘堆积 、市场多头共识高度集中的背景下，遭遇宏观定价逻辑切换，市场脆弱性天然偏高 ，进而放大下行幅度 。
二、核心宏观变量的逻辑矛盾拆解
01 加息预期
市场加息预期的核心支撑逻辑为高油价驱动的通胀上行风险 ，而当前油价已出现深度回调，理论上将带动加息预期边际降温。6月10日-24日 ，Brent价格自94.67美元/桶回落至73.13美元/桶 ，两周跌幅超22%；WTI自91.85美元/桶跌至69.87美元/桶，跌幅约24% 。按照“油价—通胀—加息 ”的传统传导链条 ，美联储加息预期具备充分的下修基础 。
但当前市场交易核心已脱离当期油价涨跌 ，转向中长期通胀粘性及美联储反通胀政策立场。6月FOMC会议释放关键政策信号，即维持3.50%-3.75%基准利率不变 ，但点阵图显著转鹰 ，9/18位预判年内至少加息一次，2026年末联邦基金利率中枢由3月的3.4%上修至3.8%。
需要厘清的是 ，新任美联储主席沃什会后鹰派发言存在市场过度解读空间 。本次发言发布于美伊和谈落地前 ，鹰派基调贴合其竞选执政理念，但沃什本人未参与当期点阵图预测，且明确弱化前瞻指引与点阵图的政策指向性 ，讲话核心聚焦货币政策框架改革与价格稳定目标 ，并未释放明确的即时加息信号 。同时，其个人政策观点无法代表美联储整体决策意志。
从定价维度来看 ，本次会议前 ，市场已基本计价年内25bp加息预期，会议后仅将加息时间节点由年末提前至9月 。整体而言 ，当前市场加息预期并非完全缺乏基本面支撑 ，但短期交易情绪过热 、抢跑特征显著，叠加情绪溢价 ，已形成脱离基本面的过度定价 。油价回落已实质性削弱通胀持续上行基础 ，单一鹰派表态不足以支撑当前强势加息预期。
02 强势美元
本轮美元走强，一方面源于美联储加息预期重估带来的利差支撑 ，另一方面核心驱动为非美货币普遍走弱的被动提振 。6月美元指数突破101 ，创下一年以来新高，背后驱动包括英国政局动荡 、欧洲经济基本面显著弱于美国、日本加息力度不足难以扭转套息交易格局等多重外部因素 。
需明确区分美元短期走势与中长期趋势，当前美元仅为阶段性反弹 ，并未开启趋势性牛市。美国债务规模持续扩张 、全球去美元化进程推进 、国际货币体系重构的中长期逻辑未发生逆转 。
对应贵金属定价 ，短期美元强势将持续压制金银价格，但无法颠覆黄金中长期配置价值 。当前盘面下跌主要反映美元走强带来的短期估值压缩 ，并非市场对黄金中长期配置逻辑的根本性重估。
03 美债收益率高位
10年期美债收益率6月22日、23日分别报4.51% 、4.50% ，6月24日进一步回落至4.41%，长端利率上行压力已出现边际缓解 。但同期贵金属价格大幅下挫 ，伦敦金自4135.50美元/盎司跌至3958.81美元/盎司 ，伦敦银自62.19美元/盎司跌至55.58美元/盎司 。
数据背离表明，本轮贵金属深度下跌的核心驱动已脱离传统长端利率定价框架。市场定价焦点已转向短期加息概率 、美元指数走势、市场流动性压力及持仓踩踏行为 ，10年期美债收益率仅作为高位背景变量存在 ，并非本周后半段行情的新增利空驱动。本轮超跌行情的本质，是高位利率环境下的交易结构失衡 ，而非利率基本面进一步恶化 。
04 避险溢价回吐
复盘本轮地缘事件定价 ，美伊冲突发酵阶段，黄金避险溢价抬升力度显著弱于历史传统周期，地缘风险已不再是贵金属定价核心主线 。后续以色列局部冲突反复、和谈延期等事件持续发酵 ，黄金均未出现阶段性反弹 ，进一步验证市场定价优先级：利率预期权重高于地缘避险需求。
基于此，本轮地缘避险溢价回吐具备合理性 ，但理论利空幅度相对有限 。由于前期地缘风险对金价上涨的贡献度较低 ，避险回吐无法支撑当前深度下跌行情 。本轮贵金属大幅超跌的核心机制为利空叠加效应：地缘避险溢价回吐，叠加美联储鹰派预期 、美元上行 、资金流出、盘面提保踩踏 ，边际利空最终升级为趋势性下跌触发因子。
三 、行情背离与超跌核心归因
那么导致逻辑与盘面矛盾的原因到底是什么？即引发本周贵金属超跌的原因到底是什么？以下有四种猜测 ，他们可能单独或共同作用 。
01 最坏情况的交易
6月FOMC鹰派落地后，叠加6月25日即将公布的美国5月核心PCE数据 ，市场避险交易情绪升温 ，资金提前抢跑定价 。市场普遍预期5月核心PCE同比3.4% 、环比0.3%，担忧通胀数据超预期将进一步抬升短期利率预期、扩宽美债利差 ，支撑美元强势并压制贵金属价格。
当前盘面呈现典型的非对称交易特征 ，即FOMC会议已将市场情绪推向鹰派区间，所有未证伪的通胀风险均被市场放大解读 。即便油价持续回落 、通胀上行基础弱化，市场仍短期维持“通胀粘性较强 、9月大概率加息、美元延续强势”的交易框架 ，前置压低贵金属价格 ，等待数据落地后再修正定价 。
02 阶段性流动性紧张
本轮调整并非贵金属单一板块走弱，而是美元走强 、全球风险偏好下行 、高Beta资产仓位调整的系统性冲击。短期全球流动性收缩环境下 ，黄金虽具备中长期避险属性 ，但因其高流动性特征，成为机构调剂组合现金流、补足保证金的主要抛售标的 ，短期抛压显著放大 。
同时 ，年内AI与科技赛道行情确定性较强，持续分流市场增量资金 ，贵金属板块长期缺乏新增叙事逻辑与配置资金 。即便6月24日美股科技板块出现波动 ，前期主线资金虹吸效应仍对贵金属形成持续压制，盘面边际买盘持续不足 ，短期弱势格局难以逆转。
03 国内收紧对跌幅的放大
前述宏观因素仅能解释贵金属弱势格局 ，无法匹配本轮极速 、深度的超跌行情，国内贵金属交易体系硬性去杠杆是核心放大因子。6月下旬国内多家银行集中收紧贵金属交易规则，引发行业系统性降仓：6月22日起 ，广发银行将金银延期合约保证金比例上调至140% ，并拟于月末停办相关业务；华夏银行多数金银延期合约保证金由35%-42%上调至120%；中国银行同步将金银延期合约客户保证金上调至120%左右 。此前工行 、建行、农行等国有大行已于6月上旬至中旬将保证金比例上调至120%-140%区间，且工行公告将于7月下旬停办代理个人贵金属竞价交易业务 。
本次调整并非常规风险提示 ，而是交易制度层面的强制去杠杆。保证金比例上调至120%-140%后 ，金银延期合约杠杆属性基本失效，甚至出现“合约规模小于冻结资金 ”的负杠杆特征 ，直接触发三类抛压：保证金不足引发的追保平仓、杠杆风险下的主动减仓 、个人投资者通道收紧后的被动离场 ，多重卖盘集中涌出，造成盘面踩踏行情 。
境外资金面同步承压 ，加剧调整幅度 。4-5月 ，黄金ETF持续流出；截止6月12日当周，全球黄金ETF流出25.7吨至4080.6吨 ，其中北美流出 、欧洲流出、亚洲流出。截止6月19日当周 ，全球最大黄金ETF SPDR流入6.85吨至1020.5吨，次之的iShares流出3.66吨至470.7吨；同期，全球最大白银ETF SLV流出23吨至14 ，939吨 ，此外PSLV流出 、PHAG流入 、CEF流出 。
综上，本轮贵金属超跌本质并非中长期定价逻辑证伪 ，而是国内外资金面收缩、国内交易制度调整引发的流动性踩踏行情 。其中白银因高波动 、高杠杆资金参与度高 、兼具工业属性 ，受流动性冲击更显著，跌幅远超黄金。
04 技术性破位
价格持续下行叠加资金持续流出 ，盘面增量承接力量匮乏 ，关键支撑位失守后快速演化为趋势性抛压 。趋势维度上，黄金自6月5日起持续运行于200日均线下方 ，中长期技术走势偏弱；白银技术破位形态更为显著 。
价格层面 ，黄金4000美元/盎司、白银60美元/盎司核心心理与技术支撑位反复失守后，触发程序化交易止损 、CTA策略减仓 、多头被动止损连锁反应 ，形成“下跌—止损—进一步下跌 ”的负反馈循环 ，进一步放大短期波动。
四、结论
短期行情剧烈调整不改变贵金属中长期定价逻辑，行情结构性分化特征显著 。中长期维度来看，美国公共债务规模持续扩张 ，截至2026年6月 ，美国未偿公共债务已接近39万亿美元，与黄金中长期上行趋势高度相关 ，构成黄金核心底部支撑 。
本轮贵金属下跌属于典型的短期交易性出清 ，而非中长期主线证伪。短期利率预期扰动 、流动性收缩 、制度性去杠杆引发的超跌行情，并未颠覆美国债务扩张、美元信用弱化、全球央行持续购金 、去美元化推进的底层逻辑 ，贵金属中长期配置价值仍在。
短期盘面修复需要等待三大条件落地：一是美国通胀数据落地 ，市场修正激进加息预期；二是国内外资金面企稳，被动去杠杆进程结束；三是盘面交易结构修复 ，恐慌抛压充分释放 。中期来看 ，核心支撑逻辑未发生逆转，金银价格有望回归基本面与美元信用定价框架 。美国债务扩张 、央行购金延续、去美元化背景未逆转 ，仍构成黄金底层支撑。
五 、风险提示
短期关注通胀数据超预期风险 、美伊谈判破裂、全球经济衰退 、国内政策收紧风险 、技术破位风险等风险 。
作者简介
曹姗姗
中粮期货研究院 资深研究员
交易咨询号：Z0013588
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